昨日，港股教育板块普涨，民生教育盘中股价抢跑。截至收盘，涨12.12%，报1.11港元/股，成交额达687.89万港元。

　　昨日晚间，民生教育发布公告，一举拿下TCL教育网全部已发行股本。一波未平一波又起，今日早间其公布2019年财报。但资本市场似乎对两则重大消息并不感冒，上午民生教育股价出现小幅下跌，截至发稿时下跌约3%。

　　2019年，民生教育业绩是否能够维持喜人涨势？内生外延增长态势如何？蓝鲸教育结合其2019年度业绩报告，探寻上述问题答案。

　　财报显示，截至2019年12月31日，民生教育实现营收10.05亿元，较比2018年同期营收的6.23亿元，猛增了61.4%。

　　回顾民生教育近四年营收情况，2019年增速再创新高：2017年营收4.78亿元，同比微增7.4%；2018年营收6.23亿元，同比增长升至30%；2019年则更胜一筹，同比增长率达到了61.4%。

　　总体来看，民生教育营收规模急速扩大，增速越发亮眼，2016-2019年的营收复合增长率达31.22%。

　　利润方面，2019年民生教育毛利润达5.16亿元，较2018年同期的3.33亿元，大增54.9%；毛利率略有下降，由2018年的53.5%微降至51.4%。主要由于自2018年期末以来，教职员工平均薪金和津贴增加；及民生教育新并入的学校折旧增加导致的。

　　但在净利润方面，其净利润增速明显低于营收增速，一定程度上显示出民生教育在费用结构的调整上仍需加强。2019年民生教育实现年度溢利3.34亿元，较2018年同期的3.33亿元微增0.3%。经调整净溢利达3.86亿元，较2018年同期的3.38亿元，增加14.2%。经调整净利润率由2018年的54.3%，下降至2019年的38.4%。

　　回顾往年数据，2016-2019年民生教育的毛利润复合增长率达25.93%；净利润复合增长率达10.17%，增长算得上稳健。

　　另一方面，我们来看下民生教育的主要费用变化。经营开支方面，销售开支为1600万元，同比下降4.5%。主要由于民生教育招生成本下降；行政开支达1.85亿元，同比增长29%。主要因报告期内云南大学滇池学院产生的行政开支已全数完成并表；其他开支为2830万元，较2018年同期大幅增加353.75%，主要因2019年存在约1350万元的坏账拨备。

　　另外，民生教育2019年融资成本大幅飙升，同比大增超6倍至7960万元。对此，民生教育表示，主要由于新并购学校及集团所承担银行及其他借款利息；以及2018年8月收购励德集团所产生的认沽期权负债利息，与售后回租负债利息增加导致。

　　至于民生教育的资产负债情况，截至2019年12月31日，民生教育总资产约70.78亿元，较2018年同期的66.24亿元增长6.85%；总负债达32.07亿元，较2018年的30.95亿元增加3.62%；负债率为45.31%，2018年同期为46.72%，相比之下略有收窄。

　　最后是现金流及现金方面。2019年民生教育经营活动所得现金流净额为3.9亿元，融资所得现金净额达1.39亿元。投资活动中，向励德国教垫付两笔合计4亿元，购买物业、厂房及设备项目2.28亿元。截至2019年12月31日，民生教育的现金及现金等价物余额为14.05亿元，2018年同期为15.06亿元，手中持有的现金略有减少但仍较充裕。

　　抢滩在线日，民生教育在重庆、云南、山东以及内蒙古营办或管理11所学校。包括高等学校7所，中职学校2所，高中学校2所。此外，其已签约收购安徽、河北、江西三所本科大学，待完成主管部门审批手续后将实现财务并表。

　　2018年11月民生教育签约收购曲阜远东职业技术学院，并于2019年2月开始委托管理；3月，签约收购全国首批15所职业本科试点院校之一的南昌职业大学51%股权；11月，投资5亿元收购文达电子51%股权，从而间接获得文达学院及中专学校51%的举办者权益。与此同时，投资1亿元收购蓝天飞院51%股权。蓝天飞院主营私用和商用飞行驾驶执照培训，及航空专业培训。

　　2019年10月云南大学滇池学院阳宗海新校区正式开始动工，预计2023年完工并投入使用。完工后，新校区预期容纳约43000名学生，较2018年在校生人数增长接近50%。另外，目前重庆地区的本科学校重庆人文科技学院学费仅1.3-1.4万元，相较成都、昆明等地本科学费2万元以上的水平来看，仍有提升空间。

　　派斯学院、滇池学院等独立学院转设加速，管理费取消后有望贡献利润。此外，文达学院债务影响解除后，未来收入增长有望达15%以上；南昌职业大学若完成举办人变更，未来有望增长20%以上。

　　民生教育旗下全资子公司民生教育科技拟出资4.2亿元，收购TCL教育网100%股权。交割完成后，民生教育科技将持有TCL教育网100%已发行股本，从而通过电大在线%股权；及通过深圳TCL持有丝绸之路80%股权。

　　奥鹏教育与丝绸之路虽然名声远没有当下大火的在线教育独角兽们来得响亮，但二者的背景与底蕴却相当惊人。

　　丝绸之路是孔子学院总部╱国家汉办下属的专业远程考试服务机构，于2010年4月成为中国汉语水平考试(HSK)首个网考考点，负责全球汉语水平考试网考考点拓展并承担网考系统的建设工作。而奥鹏教育，则是国家教育部正式批准设立的国内第一家远程教育公共服务体系，唯一一家全国性的远程教育公共服务体系，是中国最大的远程教育服务运营机构。

　　同时将进一步增强现有学校的容量，并对其设施进行优化，借此提升集团收益。例如云南大学滇池学院新教学楼已于2019-2020学年投入使用；重庆人文科技学院及重庆工商大学派斯学院的新宿舍楼，亦于2019-2020学年投入使用，分别增加2150个及1200个床位；云南大学滇池学院阳宗海新校区于2019年10月正式动工，预计项目将于2023年完工。